就经济增长的花旗或驱动因素而言，花旗中国首席经济学家余向荣近日表示，荣货基建投资仍是币政短期内最为有效的拉动手段，后续财政政策、策环持宽财政政策性银行贷款等渠道或全面拓宽基建融资，境维解预判今年全年的松地基建投资增速可能从去年的0.4%回升到个位数的高增长，当前预测值为7.7%，专发行发力并在明年或仍维持5%增速。项债

人民银行周一发布数据显示，前置金融数据持续好转，政策最优且结构呈现明显改善。花旗或余向荣认为，荣货当前的币政信贷需求明确恢复，其中M1增速回升，策环持宽财政这可能与房地产销售的境维解恢复性改善有较大关系，同时也反映出企业对投资的意愿正从疫情冲击中逐步复苏。

“一般信贷周期领先经济周期约半年左右，目前看到信贷脉冲向上趋势，预计在明年上半年仍会看到效果。”余向荣进一步称，此外，房地产政策拐点自3月下旬逐步确定后，房地产销售、开发数据存在一定滞后反应，预计房地产后续仍会继续加码，这意味着相关指标将在下半年得到明显修复。

货币政策进入观察期 流动性环境仍维持宽松

自上周一至本周，央行已多日进行30亿元逆回购操作。连续的缩量逆回购释放出哪些信号？

对此，余向荣认为，上述操作并不意味着整体流动性收紧，由于流动性需求具有季节性，这体现在跨季资金逐步收回后，月初的流动性需求相对较低。从资金供需关系来看，银行间利率处于非常合理乃至走低的态势，

行情显示，银行间市场各主要期限回购利率回落至低位，今日银行间市场隔夜回购利率（D）维持在1.2%附近，七天期回购利率（D）进一步下行至1.53%附近。

“当前货币政策正在进入相机抉择的观望模式，但总体仍维持相对宽松的态势。”余向荣进一步表示，政策操作可能以稳定信贷脉冲为重点，但主要的着眼点并不在于继续降低政策利率或存贷款利率，因此预判下半年央行或不会采取针对政策利率的调整措施，但可能会有一次降准来配合财政、准财政政策发力。

增量政策先后落地 特别国债发行可能性降低

据余向荣测算，下半年政府至少需追加约1.5万亿元的增量财政资金，既包括常态化防疫方面的支出，也有来自各项稳增长措施的支出。

就可能性较大的补充渠道而言，他认为，提前下达地方政府的专项债额度是相对合理的选项；其次，如果不采取大规模的增量措施，可适当腾挪资金，例如增加国企利润上缴、盘活存量资金等方式。

近期有市场观点指出，为拓宽财政资金来源，持续助力经济稳增长，下半年存在再度发行特别国债的可能性。

不过，在余向荣看来，发行特别国债的可能性正在下降。首先是因为增量政策已陆续出台，如近期政策性银行新增信贷正在落地，所以弥补地方政府的债券缺口，要比中央新增特别国债的需求更加紧迫；另一方面，从中央批复特别国债发行到下拨地方所需时间较长，窗口期可能正在过去，而专项债是国务院已取得授权的，因此前置发放的速度相对更快。

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