西牛证券发布研究报告称，西牛维持（01163）“买入”评级，证券整至相信集团需要比预期更长的维持时间索中国市场，尤其是虎视中国地区的业务模式并未成形，集团正积极在疲弱及充满竞争的传媒市场中尝试更多的新业务模式。因此上调收入预期约6.6%-10.3%，买入目标以反映收入确认的评级转变，但削盈利预期约55.5%–61.8%，价调目标价调整至1.01港元，港元相当于2022/23/24年24.8x/18.7x/16.8x预测市盈率。西牛

西牛证券主要观点如下：

公司于2021年全年实现3.5亿元人民币总收入，证券整至较去年同期增长67.3%。维持

收入增长主要受惠于i）会计准则对收入确认的虎视转变、ii）海外业务复苏、传媒及iii）中国地区业务扩张。买入目标此外，得益于广告优化师及AdTensor为广告投放进行优化，集团CPA模式定价的业务的毛利率同比上升3.2个百份点至8.4%，而总额法入账的业务占比上升则导致整体毛利率按利略为下降至18.7%。然而，较高的支出比率导致集团全年经调整利润较去年同期减少约26.8%至1152.7万元人民币。

中国地区仍然缓慢，但海外地区表现保持强劲：

中国地区的客户广告开支占虎视传媒全年总客户广告开支不足10%。该行认为i）中国地区针对于教育及线上游戏的措施及ii）疫情带来的影响均对集团中国地区的业务造成阻碍，而该行并不认为外部环境能够短期内扭转，因而对集团造成较持续的影响。幸而虎视传媒海外地区业务于2021年下半财年保持强劲的表现，客户广告开支维持同比逾三成的增长，为集团连续第二个半年取得逾三成的增长，为集团在海外地区带来亮丽的表现。

较高的支出比率研发开支出比率削弱虎视传媒利润水平：

虎视传媒于2021财年取得逾千万元人民币研发开支及咨询费用，其中研发开支及咨询费用主要投放于i）线上货物追踪系统及物流管理系统、ii）SaaS服务、iii）AdTensor及iv）新业务拓展。此外，2021财年虎视传媒的员工成本上升至约3410.5万元人民币，主要来自于i）销售人员的分成提升及ii）投放于业务拓展及应用程式研发的人员增加。

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