来源：华盛证券

华盛资讯，市值“盲盒第一股”，亿港元泡最近成了被投资者调侃的泡玛对象：名字起得不好，克股价。特抄

虽然这只是机已一句调侃，但背后反映的市值却是投资者和泡泡玛特双方的无奈。顶着“新经济、亿港元泡新消费”光环上市的泡玛泡泡玛特，在2021年初股价一度升至107港元，特抄市值接近1500亿港元。机已但时间仅过去一年半，市值泡泡玛特股价转眼已经跌至20港元下方创出历史新低，亿港元泡市值也仅剩下不到300亿港元。泡玛

来源：华盛证券

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7月25日，泡泡玛特首席运营官、中国区总裁司德也证实了公司对于股价下跌的压力。他在北京望京泡泡玛特总部会议室内，对记者表示：“最近股价跌得多，压力比较大，没办法就出来聊一聊。”

事实上，泡泡玛特对于股价下跌并不是“聊一聊”这样“敷衍”，而是用真金白银尝试维护股价。自今年以来，泡泡玛特总计进行了多达16次回购，累计回购金额更是超过了5亿港元。

来源：公开资料、华盛通整理

然而这并没有有效阻止泡泡玛特股价持续下滑至今。曾经的光芒万丈，今日的“筚路蓝缕”，泡泡玛特究竟出了什么问题？在股价跌破20港元之际，选择“抄底”会不会是一个正确的做法呢？

一、“都是背了太多的心愿，流星才会跌得那么重”

泡泡玛特在2020年底上市时可谓“众星拱月”，投资者对于盲盒第一股的期待，从高达356.74倍的认购情况可见一斑。这种热潮也并不是没有道理，泡泡玛特在上市前两年的成长速度给足了投资者们想象空间。

资料显示，泡泡玛特2017-2019年营收自1.58亿元飞速升至16.83亿元，近两年的增幅分别高达225%和227%。此外，其净利润也呈现爆发式增长，自2017年的156万元飙升至2019年的4.51亿元，翻了289倍。

来源：新浪财经

在业务和财务表现都如此靓丽的背景下上市，泡泡玛特很难不受到追捧。这也成就了泡泡玛特在短期内股价持续冲高到107港元上方，市值逼近1500亿港元的壮举。但火热的情绪往往是把双刃剑，这会让投资者忽略风险，彼时泡泡玛特的市盈率（TTM）一度高达近300倍，存在明显的高估。

来源：Wind

这种高估是投资者过高的期待“强加”给泡泡玛特的。投资者在当时的价位还持续买入泡泡玛特股票而忽略高达近300倍的市盈率，那么他们一定认为泡泡玛特能维持此前每年超过200%的营收增长率。

但这显然是不合适的，甚至是不合理的。哪怕2020年没有疫情突发影响，试问什么样的公司能维持如此高的增长率呢？更何况，泡泡玛特在2020年已然受到了疫情影响：2020年，泡泡玛特营收25.13亿元，同比增长仅49.3%。在2019年高基数的背景下，营收增长率出现了“断崖式”地下跌。

也正是在2020年报出炉之后（2021年3月底公布），泡泡玛特股价开始了“泡沫破灭”之路。尽管2021年泡泡玛特实现高达44.9亿元的营收，同比仍增长78.7%，净利同比增69.6%至10.02亿元，但在投资者们的“超高标准”下，泡泡玛特股价并不见好转。

歌词有云：都是背了太多的心愿，流星才会跌得那么重（SHE《他还不懂》）。泡泡玛特股价之所以跌得这么凶，也皆因投资者对其期望太高。但如果更为理性来看当下的泡泡玛特，能否找到不一样的答案？

二、当下的泡泡玛特，怎么样？

近日泡泡玛特股价有加速下滑之势，源于泡泡玛特发布的盈利预警。7月15日，泡泡玛特发布2022年上半年业绩预告，称收入增速可能下滑至30%，而净利则同比下滑可能接近35%（这也是泡泡玛特上市以来，首次出现净利润下滑的情况）。2021年上半年，泡泡玛特营收17.726亿元，同比增速为116.8%；净利润则有3.587亿元，同比增长了153.8%。

来源：国海证券

从“字面”来看，泡泡玛特今年的业绩增速确实不能同日而语，这种巨大的反差让投资者此前的高期待遭遇了无情的幻灭。但在整体宏观环境遭遇较大挫折之时，投资者仍保持此前本就不合理的高期待，可能略显得荒谬。

今年上半年，国内疫情出现较大反扑，特别是泡泡玛特的主要市场地——一线城市。据悉，泡泡玛特在今年四五月份关闭了上海的42家门店、北京的34家门店。这导致本就已线下零售为主的泡泡玛特直接遭遇“灭顶之灾”，消费者无法去到线下购买产品。司德表示，整个二季度，上海的生意几乎没有了，北京受疫情影响也很大。

疫情叠加宏观环境趋弱，国内社会消费品零售总额同比增速出现了较大的下滑。4月，社零总额同比下滑幅度高达11.1%，消费者已经不太愿意花钱了。

来源：网络

在这种背景下，整个消费行业增速都遭遇明显打击，甚至还有公司出现大幅亏损。诸如餐饮明星、，国货化妆品完美日记（逸仙电商）等，业绩和股价均经历了泡沫破灭的过程。

对比来看，泡泡玛特当下业绩仍能录得增长，虽然增速放缓了，但相比之下表现已经实属不易且非常不错了。

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三、可否抄底泡泡玛特？

“抄底”泡泡玛特的核心逻辑，依然是对未来业绩的期待。但这种期待，万不可太高。

一方面，在经历过对“盲盒”的新鲜感后，消费者的消费行为可能更加理性。加上政策对行业的引导和监管，泡泡玛特显然已经结束了“野蛮生长”的时代。

但泡泡玛特仍有能力继续保持增长，因中国下沉市场和海外市场均等待开拓。据司德介绍，泡泡玛特的欧洲首店、大洋洲首店、美国首家快闪店、日本首店相继落地，海外首家旗舰店也在韩国开业。澳大利亚墨尔本、法国巴黎等地的当地首店也在筹备中，预计下半年落地。“尽管不同的国家，文化喜好、审美都不相同，包括对于IP喜欢的程度也不同。但未来泡泡玛特会针对不同的市场，基于当地审美、文化等做一些有变化的产品。目前才刚开始做，到明年大家陆续会看到差异化的产品。”

泡泡玛特大洋洲首店 来源：网络

2021年，泡泡玛特中国大陆以外的批发及其他收入从2020年的7420万元增加至1.374亿元，同比增长了85.2%。但这仍仅占据收入来源的3%，意味着市场仍广阔。

除了以IP为核心的手办、潮玩外，泡泡玛特也正试着“转型”。此前，泡泡玛特公开过的项目还有主题公园、共鸣工作室等，或朝着类似迪士尼乐园的方向走。据司德透露，公司还有一些未对外公开的项目，可能明年即会产生收益。

但从目前来看，这些新“故事”似乎还没有让投资者开始买账。毕竟，自创IP的泡泡玛特没有深厚的内容文化底蕴作为支撑，这很难让消费者对其产生“情感”。这也就意味着，不管是主题公园也好、还是新创其他IP也罢，其产品的生命力可能并不会太长久。

泡泡玛特主要自有IP 来源：网络

未来的泡泡玛特能否不断丰富自有IP的故事性、增强用户粘性，或是最值得思考的一件事。此外，如何让产品具有更高的可玩性，也可能是泡泡玛特的出路之一。要想实现创始人王宁早年的宏伟目标——成为国内最像迪士尼的公司，泡泡玛特或还有很长的路要走。

不过“泡泡”已经破灭的“玛特”，当下动态市盈率已经跌破了30倍，或逐渐靠近合理价值区。从300倍到30倍，也足以让投资者更为理性地看待泡泡玛特：虽然高增长可能不复存在，但泡泡玛特依然是能赚钱且逆势增长的公司。加上未来仍值得期待，泡泡玛特的长期投资价值可能开始出现。

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